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《谢栋铭专栏》人民币中间价定价机制微调仅仅是技术调整吗?

2019-07-30 11:17:09 来源:开心     编辑:[db:作者]
《谢栋铭专栏》人民币中间价定价机制微调仅仅是技术调整吗? / 2 years ago《谢栋铭专栏》人民币中间价定价机制微调仅仅是技术调整吗?2 分钟阅读(作者为路透中文特邀专栏作家,华侨银行经济学家,仅代表本人观点) 周一路透社援引消息人士表示人民币中间价定价机制从当日起微调,主要 是缩减一篮子货币汇率计算时段,从原来的24小时改为15小时,即从下午 4:30开始计算到早上7:30。 先来回顾下此前人民币中间价定价机制,做市商在进行人民币对美元 中间价报价时,需要参考两个变量,包括日间交易中美元的供给与需求的 变化(通过4:30收盘价反应)以及非美货币的波动(通过一篮子货币汇率 变化反应)。其中一篮子货币汇率变化是通过计算过去24小时篮子不变所 隐含的美元/人民币汇率与上一个交易日中间价之间的点差获得。 而此次调整主要就是将参考早上9:15一篮子货币价格改成了参考下午 4:30一篮子货币价格。据路透援引消息人士的话,这样改革主要有两个目 的,包括避免重复计算以及防止日内投机。关于日内投机的问题,笔者这 里就不展开了。不过笔者赞同新的机制确实可以避免重复计算的问题。人 民币第二天中间价取决于早上9:30到下午4:30交易时段之间的美元供求变 化以及4:30到第二天早上7:30之间全球外汇市场的波动。之前24小时一篮 子货币变化涵盖了9:30到4:30这段时间,而境内供求变化又会受到境外市 场的影响。因此,感觉在境内交易时段,外盘的影响计算了两次。而此次 改成从4:30开始计算一篮子货币变化有助于剔除重复计算的因素。 看完这个新闻后,笔者的第一反应是这次中间价定价机制微调可能会 有两个影响。第一,剔除重复计算后,弱化了外盘对人民币中间价的影响 。而境内供给与需求变化对第二天中间价影响会加大。第二,如果境内供 给与需求影响变大的话,是否意味着中间价的连续性会好转。 接下来,笔者根据路透新闻的描述首先构筑了新的人民币中间价预测 模型。想较于之前的预测模型,新模型新增了计算4:30的三大人民币名义 有效汇率(包括人民币指数,SDR指数以及BIS指数)的步骤。并通过4:30 的一篮子货币变化来计算点差。 我们通过新旧两个模型模拟周一的人民币兑美元中间价,发现新模型 计算出来人民币中间价较老模型计算出来的人民币中间价弱了将近90个基 点。详见下表 官方人民币中间 旧模型中间价预 新模型中间价预 价 测 测 2017.2.20 6.8743 6.8755 6.8844 为什幺差距会那幺多?周一的人民币中间价的计算是基于上周五篮子 货币的变化。而人民币指数上周五在亚洲时段从9:15开盘后的94.21下滑 至下午4:30的94.035是两个模型出现较大差距的主要原因。(备注:旧模 型是使用9:15开盘后基于中间价的人民币指数94.21,而新模型则是使用 下午4:30基于即期价格的人民币指数94.035。) 基于9:15中间价的人民 基于4:30收盘价的人民币 币指数 指数 2017.2.17 94.21 94.035 通过以上观察,举一反三的话,我们就会发现一个规律。那就是亚洲时 段人民币指数走强的话,新模型下第二天人民币中间价相对旧模型会走强 。反之,如果亚洲时段人民币指数走弱的话,新模型下第二天人民币中间 价相对旧模型会走弱。 那决定亚洲时段人民币指数走势有哪些因素呢?除了人民币对美元的走 势之外,非美货币的走势也是重要因素。日元或者欧元等非美主要货币大 幅升值,往往会导致人民币指数下滑,而美元指数的大幅走高,往往会导 致人民币指数走高。 基于以上的观察,我们可以得出以下结论。 美元亚洲时段 人民币指数大概率走强,相对于旧的模型,新的模型 走强 下人民币中间价强于旧模型下中间价 美元亚洲时段 人民币指数大概率走弱,相对于旧的模型,新的模型 走弱 下人民币中间价弱于旧模型下中间价 因此,我们可以预测,此次中间价定价机制的微调是有利于减少人民币 中间价的波动性,尤其是如果美元大幅走强的环境下,亚洲时段人民币指 数被动升值将会抵消美元走强对隔天人民币中间价的冲击,部分缓解了去 年面临的自我实现式的贬值压力。(完)

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